从2020年的初现裂痕到2024年的易主，苏宁集团因财务危机和高息贷款，最终将国际米兰的控制权拱手让给橡树资本。本文深度剖析这一过程中的关键节点，揭示金融压力如何压垮了这家中国企业的足球梦想。
足球世界正日益被资本主导，私募股权投资者的影响力空前增强。AC米兰、切尔西、里昂等俱乐部的收购案例表明，投资者将足球视为极具吸引力的增长市场。在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨这一趋势为俱乐部带来的机遇与风险。
高利率和短期期限使得还款压力巨大。12%的利率远高于国际米兰此前发行的债券利率，反映了橡树资本承担的风险。还款并非依赖俱乐部经营表现，而是取决于苏宁能否再融资或出售俱乐部。三年内，若无法找到买家，橡树资本将接管俱乐部。
此外，结构性问题凸显：意大利国内转播权收入增长乏力，国际米兰不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，而球场归米兰市政府所有。这限制了投资者通过球场运营和房地产开发增值的机会。
苏宁在国际米兰的衰落并非一夜之间发生，而是四年多来一系列因素累积的结果。起始于中国对海外足球投资的政策转向，加速于新冠疫情对全球经济的冲击。2020年，苏宁在中国国内面临经济挑战、房地产危机、疫情及去杠杆政策的多重压力，海外扩张的财务灵活性急剧下降。
2022年，压力进一步加剧。国际米兰媒体公司发行了4.15亿欧元的新债券，利率6.75%，用于再融资，但苏宁的财务状况持续恶化。出售国际米兰成为唯一现实的出路。
最终，苏宁未能按期偿还贷款，也没有在截止日期前找到买家。橡树资本行使权利，接管了控股公司，成为国际米兰的新东家。这场高风险的赌注以苏宁失去控制权告终，标志着中国资本在欧洲足球舞台的一次重大撤退。
苏宁自身零售业务已陷入困境，报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元）。作为股东，苏宁难以继续为国际米兰注入资金，俱乐部被迫寻求外部融资。
2022年9月，多家媒体报道，张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟收购AC米兰的价格相当。金融时报称，Raine集团也参与了出售事宜。目标明确：以足够的价格出售俱乐部，偿还橡树贷款，并尽可能收回投资。
2020年，橡树资本向苏宁提供了2.75亿欧元的高息贷款，年利率高达12%，期限三年。这笔贷款通过卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.发放，而该公司正是苏宁持有国际米兰的实体。关键之处在于，贷款并未记入国际米兰的资产负债表，而是由其母公司承担，抵押物是控股公司的股权。若苏宁无法偿还贷款，橡树资本将直接获得控股公司所有权，从而控制国际米兰。
从纸面上看，国际米兰仍是优质资产：意大利顶级足球品牌，全球粉丝众多，收入持续增长，四个赛季内两夺意甲冠军，并在2023年闯入欧冠决赛。然而，财务层面却不容乐观。债券项目对现金流造成压力，橡树贷款因高利率和实物支付机制不断膨胀，未付利息直接滚入本金。
后续是否出现正式报价，将是判断传闻真伪的关键。
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